美联储2025年首次降息：就业与通胀的权衡之道

2025年9月18日，在市场普遍预期中，美联储宣布了其2025年首次降息，将联邦基金利率下调25个基点。此举标志着美联储货币政策的一次重要转向，从遏制通胀转向关注经济增长和就业市场的潜在下行风险。但这次降息背后的深层考量是什么？美联储如何平衡就业市场的下行风险与通胀上行压力？本文将深入分析美联储的决策逻辑，并探讨其对未来政策路径和市场可能产生的影响。

摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen指出，美联储此次降息的首要原因是对就业市场下行风险的担忧。具体来说，8月份的就业数据显示，美国招聘率出现了显著下降，且并未像预期那样迅速反弹。尽管美联储主席鲍威尔将此举定义为“风险管理”，以应对劳动力市场恶化的可能性，但这背后透露出美联储对经济前景的重新评估。

值得注意的是，美联储的决策并非仅仅基于单一数据点。尽管降息25个基点本身对宏观经济的直接影响有限，但鲍威尔强调，“重要的是路径”。这意味着此次降息很可能只是一个系列降息的开端。从美联储的“点阵图”中可以看出，多数官员预计2025年内将有多次降息，中位数预期为三次，共计75个基点。这表明美联储正处于一个“重新校准”其政策立场的阶段，以应对劳动力市场的潜在疲软。

尽管美联储因担忧就业而降息，但其同时发布的经济预测摘要（Summary of Economic Projections）却传递出一些耐人寻味的信号：美联储上调了未来的经济增长预期，并对2026年的通胀预测也更高。这似乎与当前的降息行动相矛盾。

然而，这正是美联储权衡的体现。Michael Gapen对此的解读是，美联储为了支持劳动力市场而采取降息行动，可以接受通胀作为其政策的“副产品”或“代价”。换言之，美联储愿意容忍一定程度的通胀上升，以换取对就业市场的支持。这也解释了为什么美联储的预测中，今年会降息，而2026年和2027年的降息次数则相对减少。

摩根士丹利全球宏观策略主管Matthew Hornbach也关注到这一点。他指出，美联储对2025年末失业率的预测为4.5%，高于当时的4.3%，但其对2026年仅预测了一次额外的降息。这表明，美联储可能认为，即使失业率上升，只要通胀没有失控，其政策调整也会相对谨慎。然而，这与摩根士丹利的预测存在分歧。摩根士丹利认为，如果劳动力市场继续疲软，美联储将不得不采取更激进的降息行动，甚至可能需要将利率降至“中性”水平。

美联储降息消息公布后，市场最初的反应是收益率小幅走低，但随后迅速回升。Matthew Hornbach分析道，这反映出市场在消化了所有信息后，认识到美联储的立场是平衡且谨慎的。尽管美联储希望降低利率，但它对通胀上行风险的担忧并未完全消退，其决策并非是单边倒地倾向于支持经济活动。

对于未来的政策路径，市场与美联储的看法仍有差异。虽然市场普遍预计美联储将继续降息，但考虑到美联储数据依赖的决策模式，任何即将公布的就业或通胀数据都可能改变其行动。Matthew Hornbach认为，市场不会完全按照美联储的暗示来定价，因为美联储的实际行动可能会有偏差。

总而言之，美联储此次降息是其在复杂经济环境下的一次精细操作。它既是对劳动力市场潜在风险的预防性措施，也是在就业与通胀之间进行的一次艰难权衡。未来的货币政策路径将继续取决于关键经济数据的走向，而美联储、市场和投资者都将持续关注这一动态平衡。