调研汇总：天弘、交银、华夏基金等147家明星机构调研拓荆科技！

拓荆科技

重点机构：天弘基金、交银施罗德基金、华夏基金、嘉实基金、富国基金

调研摘要：

1.公司产品线的布局和扩展策略？

答：在设备品类方面，公司目前仍主要聚焦薄膜沉积设备(PECVD、ALD、Gapfill)、三维集成领域的先进键合设备及配套量检测设备，此外，公司通过投资参股等方式，布局覆盖了炉管式薄膜沉积、ALE(原子层刻蚀)等设备。从技术迭代方面，公司将持续高强度研发投入，围绕芯片前沿技术及客户的先进需求不断向纵深推进。

2.请问公司在产业投资和并购重组等方面的布局和规划？

答：公司近两年一直紧密围绕半导体产业链进行产业投资布局，开展了对恒运昌、新松半导体、珂玛科技、芯密科技、先锋精科等10余家公司的参股投资，助推我国半导体设备及零部件产业发展。同时，公司也在关注合适的标的，在未来的发展规划中，不排除通过并购契合公司战略、能够产生协同效应的优质标的助力公司业务的深度拓展，实现资源的高效整合与优化配置，进一步提升公司整体的市场竞争力。

3.公司预计2025年的营业收入和净利润的规模？

答：公司2025年的营业收入和净利润可详见后续定期报告。

4.2025年第二季度是否可以看到毛利率的回暖趋势？

答：公司新产品在客户端已经逐步成熟，2025年第二季度毛利率预计会呈现明显改善趋势。

5.先进制程芯片扩产对公司订单需求量如何？

答：公司多款新产品已在先进制程芯片产线中导入并通过客户验证，因此，如有先进制程芯片扩产，公司凭借先进产品的性能优势及深厚的技术积累，预计会获得较好的订单份额。

券商研报：

热景生物

重点机构：景顺长城、华夏基金、泓德基金

调研摘要：

1、公司SGC001 有新进展了吗？

答：公司重要参股公司舜景医药携手首都医科大学北京市心肺血管疾病研究所杜杰教授共同研发的 SGC001 注射液，作为一款急救用单克隆抗体候选药物，专为急性心肌梗死(AMI)患者的紧急治疗而设计。SGC001 项目已完成的 Ia 临床试验研究表明，其具有良好的安全性和耐受性；截至目前，已完成 Ib 临床研究入组，Ib临床研究正在按计划进行中。

2、公司在双抗领域有布局吗？

答：公司重要参股公司舜景医药致力于原创性(FIC，First in class)抗体药物的发现、开发以及商业化。凭借卓越的创新药物开发能力和国际领先的技术平台，以未被满足的临床需求为导向，建立了多条极具临床潜力的原创性生物大分子药物产品管线，聚焦心脑血管、肿瘤、神经退行性等多种疾病治疗领域。SGT003 肿瘤治疗双抗是其继心梗治疗单抗 SGC001后的又一款重要管线。SGT003 是舜景医药通过深入研究肿瘤免疫微环境，筛选肿瘤微环境中特异性高表达的关键靶标，开发出肿瘤免疫调节双特异抗体。其通过选择性靶向肿瘤微环境中特定的免疫抑制性细胞群体并实现精准清除，解除肿瘤微环境中的免疫抑制，同时保留T细胞激活功能，杀伤肿瘤细胞，展现出精准、高效、持久、安全的抗肿瘤效果和临床应用潜力。临床前试验研究表明，SGT003 可以精准靶向肿瘤微环境，实现完全抑瘤，并产生免疫记忆，展示出优秀的治疗效果。

3、公司有在做益生菌相关研究吗？

答：由公司孵化的北京禹景药业有限公司，自主研发的 Akkermansia muciniphila YG2602(AKK YG2602)成功通过国家药品监督管理局化妆品新原料备案(备案号：国妆原备字 20250080)，成为全球首个获批的AKK 菌化妆品新原料。此前，其同源菌株 AKK YG2645已于2025年1 月28日通过美国GRAS 安全认证。至此，禹景药业成为同时持有 AKK 菌化妆品新原料与 AKK 菌新食品原料的认证企业。

4、尧景基因核酸药进展如何？

答：公司重要参股公司尧景基因致力于新一代小核酸创新药的开发，已分别建立了包括靶向肌肉、脂肪、心脏、肾脏和神经系统的专有递送技术平台。尧景基因特有的靶向心脏的递送技术STT- Cardio ？平台具有高效、长效、精准、低毒的优势，有望为心脏靶点疾病提供更广泛有效的治疗策略。近日，尧景基因获得了国家知识产权局颁发的"抑制MSTN基因表达的siRNA及其缀合物和应用"专利授权。该专利提供一种能够抑制MSTN基因表达的 siRNA分子，以期对包括 MSTN基因相关的肥胖等疾病提供新的治疗方式。该项专利的快速授权基于尧景基因行业领先的序列设计修饰、靶点评估 FIST ？和肝外递送STT？技术平台。

券商研报：

翔宇医疗

调研摘要：

1、脑机接口未来在国内主要会有哪些应用场景？

答：脑机接口分为侵入式和非侵入式两大类。侵入式脑机接口需要植入，患者接受度、手术费用等都还有较长的推广路要走。

非侵入式脑机接口应用范围则非常广泛，包括康复领域的运动康复、吞咽、认知障碍、言语、睡眠、重症康复、神经调控等，也可应用于睡眠监测、脑放松、注意力提升、自闭症和多动症干预、娱乐游戏、军事指令输入、无声打字等其他领域。

2、脑机接口产品的注册进展如何？是二类证还是三类证？预计下半年拿证情况？

答：公司目前拿证的已经有两款脑电采集装置，脑电图机、便携式脑电图机，非侵入式脑机接口相关产品注册证一般为二类医疗器械注册证。预计下半年会获得多款以"脑机接口"命名的二类医疗器械注册证，公司正积极推进相关注册工作。

3、在非侵入式脑电采集中，电极与头皮之间的干扰和连接问题是行业难点，公司是如何克服的？核心技术壁垒有哪些？

答：在电极与头皮的连接方面，公司研发了专项技术，并申报了发明专利。该技术能够让电极和头皮紧密贴合，患者无需洗头或涂抹导电膏，解决了以往因头发多、导电膏干涸导致接触不良的问题，显著提高了连接的稳定性和用户体验。此外，公司还在采集算法和结构设计上进行了优化。目前在临床试验中，信号采集的成功率较高。

4、公司脑电采集装置是以自研自用为主吗？会不会向第三方开放销售？

答：现阶段主要是自研自用，目前即使开放给第三方，第三方的康复设备要和公司的脑电采集装置磨合、连接起来，也需要一定的时间。

脑机接口在其他领域的商业化应用前景尚不明确，但在康复领域应用前景明确且需求巨大。几乎所有的康复装备都可以接入脑机接口，有效推动患者从"被动康复"向"主动康复"转变，显著提升康复效果。公司深耕康复赛道 20余年，已拥有覆盖 10大门类、55个系列、近千种康复设备的产品线，连接脑机接口核心技术，公司已具备"脑电采集装置+康复设备"一体化能力。公司战略重点是尽快实现公司自研的脑机接口产品与公司自有康复装备紧密连接，推出成熟、完整的脑机接口整体解决方案。

5、如公司将现有的康复设备升级为脑机接口产品，成本大概会增加多少？医院端售价能提高多少？医院的接受度和购买力如何？

答：脑机接口方面，公司核心优势在于全链条自主研发，包括：(1)核心算法自研：脑机接口的核心是算法，公司掌握自主知识产权算法；(2)关键部件自产：脑电采集装置的核心部件(包括芯片、电极等)均为自研自产；(3)产品整合优势："脑机接口+自有康复设备"的一体化设计避免了外购整合的成本和兼容性问题。因此，公司脑机接口解决方案相比依赖外购核心部件或单纯提供采集装置的公司，具备显著的成本竞争力。

市场定价上公司会考虑医院支付能力、医保支付标准，以及研发投入回收，最终会根据医院端接受度和医保标准动态调整。

脑机接口将有效推动患者从"被动康复"向"主动康复"转变，有效节省院端人力成本、显著提升患者康复效果，具有很高的临床价值，会逐渐得到院端和患者的认可。

6、脑机接口相关的医保收费政策？

答：国家医保局对脑机接口康复收费的指导意见是积极信号。目前已有部分省市出台了脑机接口相关的收费指导目录：湖北省的非侵入式脑机接口适配与训练收费指导价为960元/次(通常每日限一次，且可能替代部分传统康复项目收费)；山东省的"脑机交互康复训练"收费标准覆盖几十元至一百多元不等。

各地具体执行细则(如收费涵盖内容、频次限制、与传统项目关系等)仍在明确中，公司将持续关注政策动态。

7、脑机接口产品未来在院端的销售策略是怎样的？

答：首先与顶尖三甲医院、大型综合医院等进行合作，打造区域内的首家脑机接口应用标杆。然后逐步向普通三甲、优秀二甲医院延伸。适当时机让技术下沉到二级以下医院、社康中心，甚至部分便携版本进入家庭市场。

8、近期公司与多家医院签署了战略合作，内容都包括什么？

答：主要合作内容包括：(1)促进脑机接口专业治疗中心建设，如重症康复、睡眠、认知障碍、吞咽等不同领域的脑机接口专业治疗中心建设；(2)脑机接口注册后的多病种研究，以期扩展适应症范围、推动注册证升级；(3)加强产学研合作，获取临床反馈，促进产品创新迭代，共同开展新设备注册前和注册后的临床试验；(4)通过合作医院的需求，公司可以获得新的研发需求和技术方向，实现科研成果转化，共同推动学科建设和市场拓展。

9、未来公司增长的主要驱动力是什么？

答：康复医疗受到政策的大力支持，作为医疗机构增收的重要抓手，随着人们康复观念的不断增强，长期来看会取得良好的发展。目前，康复医疗从康复科向各临床专科渗透、由院内向院外发展，康复医疗市场广阔。翔宇医疗深耕大康复"全赛道"二十多年，公司基于专病专科临床需求和康复市场发展需要，持续研发、优化临床所需的康复装备，完善专病专科及全院临床康复一体化解决方案。在优势领域精耕细作的同时，将在康复机器人、脑机接口、AI医疗、精神心理、心肺康复等领域推出更多满足临床需求和医康养护市场需求的产品及解决方案。同时，公司加大院外、居家、出口等业务的营销力度，积极开辟第二增长曲线。

券商研报：